2月22日晚，沃伦·巴菲特发表2025年致推动公开信。在剿袭伯克希尔60年后，巴菲特的推动信再次印证了护城河表面的过失性。伯克希尔的弥远告捷，很猛进程上收货于其投资组合中浩荡企业鉴定的护城河。从2024年的功绩来看，伯克希尔的每股市值增长了25.5%，略高于标普500指数的25%。但从弥远来看，1965年至2024年，伯克希尔的复合年增长率达到19.9%，远超标普500指数的10.4%。而自1964年起至2024年，伯克希尔的市值增长55022倍，而标普500指数仅为390倍。

这种弥远的优异发达，恰是护城河表面的活泼体现。伯克希尔的投资组合中，如好意思国运通、苹果、好意思国银行、雪佛龙和厚味可乐等公司，都领有深厚的护城河。这些企业凭借品牌上风、界限经济、成本高出、专利时间或私有的生意款式，在各自的行业中占据主导地位，粗略回击竞争压力，已毕弥远认知的增长。

巴菲特的“护城河”表面是其投资形而上学的中枢之一，指的是企业在市集竞争中粗略弥瞭望护竞争上风的智力或壁垒。这种上风可以着手于品牌影响力、专利时间、成本高出、界限经济、私有的生意款式等多种身分。护城河的存在使得企业粗略在竞争强烈的市集环境中保持较高的盈利智力，并回击外部冲击，从汉典毕弥远认知的增长。巴菲特以为，只须那些领有深厚护城河的企业，才具备弥远投资的价值。

 

什么是投资“护城河”？

在帕特·多尔西的新版经典作品《投资护城河：如何挑选绩优股》中，身为特准金融分析师、晨星商讨部前任支配的帕特以为，诓骗“护城河”投资策略其实很浅薄，只需要投诚这几个游戏国法：

1. 寻找能陆续多年获取高利润的公司；

2. 耐烦恭候，在股价低于其内在价值时买进；

3. 持有股票，直到公司零落导致股价虚高，或是在找到更好的投资契机时卖出，持有期至少应以年为单元，而不所以月份来揣度；

4. 必要时可换取前述过程。

为什么企业的“护城河”如斯过失？咱们可以回来一下麦当劳在 21 世纪初碰到的窘境。无人不晓，快餐业的竞争是颠倒强烈的。一家快餐品牌要是就业质地下滑，居品也无法相投破钞者束缚变化的口味，势必会迎来万分惨淡的结局。事实上，大巨额生意媒体在 2002 年和 2003 年对麦当劳的出路预判即是如斯。然则，靠着麦当劳鉴定的品牌有名度，加上遍布专家的宏大的连锁店采集，麦当劳告捷已毕了计谋重整和逆势反弹，这是莫得护城河的其他连锁品牌不行能作念到的。

对但愿以合理价位买进优质公司股票的投资者而言，领有护城河的公司所具备的这种收复力，不亚于一颗高效的“省心丸”，因为只须在出现不测情况时，优质公司的股票才会变得物超所值。然则，要是你粗略在一家优质公司的股票跌到低位之前，也即是在对于这家公司的头条新闻从神色吹捧变成扼腕慨叹之前对其护城河进行分析，你就能更深远地了解并详情这家公司到底是暂时堕入窘境，依然自此片甲不留。

要是你粗略看到别东说念主看不见的企业护城河，你就能以便宜的价钱买到“明日之星”型公司的股票。相似过失的是，要是你能识别出那些莫得护城河，却因备受市集盲目追捧而股价通盘飙升的公司，那么你就能幸免买入这些贻害无限的垃圾股，进而幸免自身的钞票组合受损。

常见的四种“作假护城河”

然则，以华尔街为首的金融业对短期功绩狂热千里醉，这很容易让投资者作假地将好景不常的利好音问与弥远竞争上风的特征相提并论。

最常见的“作假护城河”是优质居品、高市集份额、高效的试验力和超卓的责罚。这四个罗网会令你误以为一家公司领有护城河，但事实可能并非如斯。

第一个罗网是优质居品。企业很少能单凭优质居品构筑护城河，尽管好居品确凿粗略在短期内为企业创造亮眼的利润薪金。但是，一家领有优质居品的公司要是莫得经济护城河的保护，就只可坐等竞争者簇拥而至，然后眼睁睁看着利润被蚕食。在华尔街，这种整宿之间从明星到无名小卒的公司比比王人是。

第二个罗网是高市集份额。在开凿经济护城河方面，公司界限并非越大越好。许多东说念主以为市集份额高的公司就有竞争上风，但历史评释，即使是行业龙头也可能很快失去上风。比如柯达、IBM、通用汽车等公司，都曾是行业老迈。但因为没能打造或看护好护城河，它们不得不将大部分的市集份额拱手让给一个或多个竞争敌手。

因此，你应该问的问题，不是一家公司是否占有很高的市集份额，而是该公司是如何获取高市集份额的，这有助于你判断它所具备的市集主导地位是否可陆续。

第三个罗网是高效的试验力。要是一家企业不具备某种结构性竞争上风，那么仅凭策画上风，它还不及以比竞争敌手更高效。要是一家公司的告捷只可建树在比同业更“精简”且更“冷酷”的责罚基础上，那么这家公司很可能处在一个竞争颠倒强烈的行业中，而况“露面”的唯独阶梯即是甩掉的极致普及。

“比竞争敌手更高效”自己是一个可以的策画策略，但还算不上是一种可陆续的竞争上风，除非甩掉的普及源自某种同业无法复制的专利性过程或工艺。

终末一个罗网是才华横溢的首席试验官。一个鉴定的责罚团队确乎有可能引颈公司取得亮眼的功绩。然则，“由奢睿东说念主掌舵”并不是一种可陆续的竞争上风。领先，为数未几的“摈谴责罚决议影响后的企业运营”商讨标明，在行业身分和其他各式身分都可控的情况下，责罚层对公司功绩的影响并不大。这是一个得当原理的论断，因为在大巨额情况下，一个东说念主对一家大型组织产生的本体影响力可能并不是那么显耀。

更过失的是，经心挑选隆起的司理东说念主不太可能算得上一项有效的前瞻性职责。咱们界定企业是否有护城河的初志，是对公司领有的无形钞票，如品牌、专利权或法定许可权等，这些能使公司销售其竞争敌手无法企及的居品或就业。

如何选中“着实的护城河”？

选中“着实的护城河”其实并不复杂，只需要投诚底下的四个条件。

公司领有的无形钞票，如品牌、专利权或法定许可权等，这些能使公司销售其竞争敌手无法企及的居品或就业。企业出售的居品或就业让客户很难割舍，这就酿成了一种让企业领有订价权的客户疗养成本。一些运道的公司可以从采集效应中获取平正，这是一种尽头坚实的经济护城河，可以弥远将竞争敌手拒之门外。终末，依靠特等的工艺、地舆位置、界限或私有的资源获取渠说念，有些企业具备了显著的成本上风，从而粗略以低于竞争敌手的成本提供商品或就业。

晨星公司的投资熏陶标明，这四大特征体当今绝大巨额具备护城河的公司身上。因此，将它们手脚筛选步履，可以为你提供正确的投资标的。在往日的几年中，晨星公司深远分析了专宗派千家公司的竞争地位，并在一个尽头宏大的数据集基础上索求出了上述四个特征。

这个识别经济护城河的框架与市面上许多分析公司竞争上风的模子都有所不同。咱们以为一些公司即是比其他公司更优秀，“更有可能创造可陆续的高本钱薪金”即是咱们对“更优秀”

一词的界说。在这个框架的协助下，你可以凭借一些特征从海量的公司中挑选出“优于”其他公司的高质地公司。

手脚投资者，咱们无谓成为那些试图在竞争强烈的行业中饱经沧桑、率领公司雕塑前行的企业高管。相背，咱们可以勘查通盘投资环境，挖掘那些具备经济护城河迹象的公司，咱们可以将重观点贴近在这些领有无边出路的“种子选手”身上。要是某些行业在结构上发达出比其他行业更多的上风，咱们就可以花更多时候去看望这个行业中的公司，因为咱们从中找到领有经济护城河公司的概率会更大。要是咱们认定某个行业不具备有眩惑力的竞争特征，咱们致使可以将整片市集都从咱们的投资名单中划去。

手脚一心寻找具备经济护城河公司的投资者，无论办法公司的界限、策画年限或行业如何，在看到竞争上风时在第一时候将其识别出来，才是咱们着实需要掌捏的智力。那些耳闻则诵的通用原则（如“专注于中枢”）是行欠亨的，因为它们险些适用于每家公司。咱们需要的是“认敌为友”的具体特征，这些特征可以将具备竞争上风的公司同那些不具备竞争上风的公司明确分歧开来。

——以上内容摘编自中信出书《投资护城河：如何挑选绩优股》体育游戏app平台

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