李迅雷  中泰证券首席经济学家

以下不雅点整理自李迅雷在CMF宏不雅经济热门问题洽商会（第77期）上的发言

本翰墨数：2218字

阅读时辰：5分钟

一、中央政府应进一步加杠杆

率先，从静态和动态两方面策画钞票欠债表问题。从静态来讲，我国不存在钞票欠债表的败落问题，因为当今企业部门、住户部门和政府部门的杠杆率水平仍在抬升，证据中国社科院金融推敲所统计，上半年我国实体部门杠杆率高潮10.8个百分点，其中：非金融企业部门高潮6.9个百分点，政府部门高潮2.3个百分点，住户部门高潮1.6个百分点。因此，总体而言我国钞票欠债表仍处于融会膨大景象。其中非银企业部门的抬升速率更快，这可能和旧年疫情影响筹商。当今中央政府刊行1万亿元荒谬国债加杠杆，而所在政府需要通过化债来降杠杆。因为从我国合座宏不雅杠杆率在民众处于较高水平，和进展经济体的杠杆率水平接近。证据社科院李扬团队测算，我国宏不雅杠杆率水平在283%傍边。但从动态角度来看，为了经济巩固增长，咱们仍然应该进一步扩表、进一步加杠杆的问题，具体原因有以下三点。

第一，我国房地产参加长周期的下行阶段。尽管房价现时的跌幅不算太大，但跟着东谈主口老龄化加快和城市化程度放缓，房地产退换时辰可能会较长。淌若参照日本、好意思国、欧盟房地产周期的案例，退换时辰均跳跃10年，闾里们应该有备无患，作念好充分的应付准备。

第二，所在政府债务压力较大。一方面，当今不少所在政府濒临债务到期能否依期偿还的风险。另一方面，所在政府翌日债务的还本付息压力难以化解，而债务的利息开销会进一步影响到其当期的财政开销、投资等有策动。

第三，东谈主口老龄化加快。自2022年以来，始于60年代初的第二次婴儿潮中树立的东谈主口依然 步入“退朝”期，中国60岁以上老东谈主的数目急剧增多，这一增长可能要握续到2034年。东谈主口老龄化会加大我国社会保险、医疗、养老等方面的开销压力，因此，政府部门还需要加杠杆。

是以，咱们弗成够只是温文当下钞票欠债表是否败落这一问题，更要想考翌日可能会出现的问题应若何处治、若何处置。中国现时边临的情况和日本当年并不不异，日本在失去的三十年之前，1994年日本东谈主均GDP水平依然接近4万好意思元，是当今中国东谈主均GDP水平的3倍。但1994年日本政府的杠杆率水平荒谬低，而当今我国政府杠杆率水平加上所在政府隐性债务大致在100%以上。是以，咱们当今濒临两大压力：未富先老和未富先债。

二、改善政府债务结构

其次，咱们需要从总量和结构两方面策画钞票欠债表问题。从政府杠杆率总水平来讲，我国较着低于日本、好意思国等进展经济体，个东谈主推算好意思国联邦政府加上州政府的杠杆率在145%傍边，而我国加上隐形债后，中央加所在的杠杆率满打满算在110%傍边，从海外比较看并不高。并且，从政府钞票的角度看，债务的杠杆率水平就更低了。但我国的政府债务存在较着的结构性问题，即所在债占比过高，这与其他进展经济体的情况是相悖的。

现时，我国中央政府的杠杆率水平大致在20%傍边，所在政府杠杆率高达90%傍边。是以，改善我国政府债务结构十分必要，这不仅不错缩小所在政府的债务压力，并且会使政府的付息资本下落。中央政府的信用是最高的，是以其举债资本最低，债务利息也较低。比拟之下，所在政府的融资资本荒谬高，尤其是所在融资平台隐性债务融资资本，我忖度平均在6%傍边。是以，应通过增发荒谬国债或者扩地面方再融资债界限进行置换，进而大幅削弱所在政府的还本付息压力，改善政府债务的结构。

三、鼓励以优化股权财政为策动之一的国企变嫌

宏不雅经济是系统性、全面性的，只是通过提高中央政府的杠杆率水谦让缩小所在政府杠杆不及以处治当下尤其是翌日濒临的严峻问题。因此，有必要以优化股权财政为策动之一，鼓励国企变嫌，尤其是率先鼓励央企变嫌。

举例，在东谈主口老龄化加快的配景下，咱们不错通过提高国有股权划拨给寰宇社保的比例来部分弥补养老缺口。现时A股商场央企合座的估值水平较低，为了使央企股权能够普及估值水平、更好证明央企在资源整合、并购重组中的作用，监管部门提醒在旧年年末的技术提倡，要探索建设中国特点的估值体系。2010年，央企的市值占统共A股商场的市值是50%，而2022年这一比重仅为27%，下落快要一半，这可能和民企不休上市关联，但也与央企的估值水平在昔时10多年来握续下落关联。证据泰斗部门的数据，2022年我国国有企业钞票界限大致为339.5万亿元，与房地产总市值界限接近。故不错通过周转国有钞票来优化钞票欠债表。具体来看，如今民企投资意愿不及，因为在PPI为负的情况下，实体经济的投资讲演率握续下落。最近国资委出台筹商文献，饱读舞民企积极参与到国企混改、计谋性重组和专科化整合，这么，既不错通过混改，让民企参股，甚而在统统竞争性行业控股，来改善民间投资意愿不及问题。同期，国企还不错通过完善公司经管结构，如股权运作（举例股权引发等）普及国有企业估值水平，这么既不错优化企业部门的钞票欠债表结构，也不错优化政府钞票欠债表的结构。

总体来讲，尽管我国当今不存在钞票欠债表的败落问题，但需要着眼翌日，是有必要进行结构优化，这关于经济转型、幸免发生系统性风险、普及投资者信心、促进销耗等齐有一定的相沿作用。

本文首发于微信公众号：中国宏不雅经济论坛 CMF。著作现实属作家个东谈主不雅点开yun体育网，不代表和讯网态度。投资者据此操作，风险请自担。